Mientras accidentes mortales subían, los inversionistas de bonos se endurecían con Pemex

5 de jun. (Bloomberg) -- Jennifer Gorgoll estaba sintiendo la presión. Inversora en bonos en Neuberger Berman Group, Gorgoll había apostado fuertemente por la deuda emitida por la empresa estatal de petróleo de México, Petróleos Mexicanos, y los ejecutivos de Neuberger estaban poniéndose nerviosos.

      El historial ASG (ambiental, social y de gobernanza) de Pemex había empeorado tanto --los accidentes fatales y derrames tóxicos se acumulaban y las emisiones de metano se disparaban-- que la firma tenía dificultades para justificar la posesión de los bonos cuando eran presionados por los clientes.

     Concluyeron que Pemex debía mejorar su actuación o probablemente tendrían que deshacerse de todas sus participaciones.

      Así que Gorgoll, una optimista de Pemex desde hace mucho tiempo, reunió a algunos de los principales funcionarios financieros de la petrolera en una llamada por Zoom y, durante una intensa conversación de 60 minutos, los instó repetidamente a tomar más en serio los problemas ambientales, sociales y de gobernanza.

     “Tenemos bonos en cantidad”, recordó Gorgoll diciendo, “esta es una inversión muy importante para nosotros y hemos estado invirtiendo en Pemex durante mucho, mucho tiempo. Pero les dejamos claro que hay consecuencias para las acciones y las inacciones”.

     Esa charla dura fue parte de una campaña de 18 meses por parte de los acreedores de Pemex --un grupo amplio que iba desde firmas de Wall Street como JPMorgan Chase y BlackRock hasta firmas de inversión boutique-- que finalmente llevaría a la empresa a revelar su primer plan de sostenibilidad en marzo, de acuerdo con personas que participaron en las conversaciones. En un documento de 67 páginas, Pemex se comprometió a reducir las emisiones en 50% en los próximos seis años y a ser neutra en carbono para 2050, un cambio sorprendente para una empresa que durante mucho tiempo ignoró las preocupaciones sobre el impacto ambiental de sus operaciones petroleras.

     Algunas de las acciones de los acreedores fueron coordinadas, pero, en una señal de cuán potente se volvió el movimiento ASG en el mundo de las finanzas hoy en día, gran parte del impulso fue una mezcla de esfuerzos de cabildeo que las firmas iniciaron por su cuenta.

     Incluso si Pemex no cumple con todas sus promesas, como temen algunos inversores, su decisión de acceder a las demandas ESG subraya lo dependiente que se ha vuelto la empresa de los acreedores que le prestaron un total combinado de 102 mil millones de dólares, una cantidad mayor que la deuda asumida por cualquier otro productor de petróleo en el mundo. Si Pemex quiere sobrevivir, necesitará que muchos de esos acreedores renueven sus bonos y préstamos.

     El comité ASG de la empresa se negó a comentar sobre su compromiso con los acreedores en relación con su plan de sostenibilidad.

Apoyo financiero

Las dudas sobre ese continuo apoyo financiero aumentaron el año pasado, cuando una serie de accidentes, incluyendo una explosión en una plataforma en julio que dejó dos muertos, llevó a los inversores a temer que el gobierno no seguiría respaldando a Pemex. Eso desencadenó una venta masiva que hizo que los rendimientos de los bonos de la empresa se dispararan hasta 12.5%.

     “Pemex está a merced de los mercados de crédito para nuevos fondos y refinanciamientos”, dijo Philip Fielding, codirector de mercados emergentes en MacKay Shields, quien posee bonos de Pemex. “Ha estado sufriendo por una alta carga fiscal y de intereses que empuja el flujo de caja libre de las operaciones hacia el rojo”.

     En su punto máximo en 2020, el rendimiento adicional de los bonos a corto plazo de Pemex se disparó a nueve puntos porcentuales sobre la deuda soberana de México, destacando las preocupaciones de que la empresa dependía demasiado del apoyo del presidente Andrés Manuel López Obrador, quien ayudó a la petrolera con 1.37 billones de pesos (alrededor de 80 mil millones de dólares) en inyecciones de efectivo y exenciones fiscales desde que asumió el cargo en 2018.

     Las inquietudes del mercado han disminuido últimamente. Los diferenciales de los bonos de Pemex sobre los soberanos cayeron a su nivel más bajo en al menos un año, ya que los inversores confían cada vez más en que la ahora virtual presidenta electa Claudia Sheinbaum seguirá apoyando a la empresa. La ganadora de la elección del 2 de junio ha pedido a Pemex refinanciar bonos antes de grandes vencimientos en 2025. La Secretaría de Hacienda y Crédito Público dijo que está evaluando varias opciones para Pemex y su deuda, pero esperará para coordinar una estrategia con el presidente electo.

      Los bonos han superado ampliamente la deuda corporativa de mercados emergentes. Mientras que los bonos corporativos de mercados emergentes han retornado alrededor de 5% en los últimos cinco años, los bonos de Pemex --muchos de ellos con altos cupones-- han retornado cerca de 30%, de acuerdo con datos compilados por Bloomberg al 24 de mayo.

      Fueron ese tipo de retornos los que inicialmente engancharon a Gorgoll de Neuberger. La mujer de 53 años comenzó a invertir en Pemex hace más de 20 años, incluyendo en colocaciones privadas y recibos de petróleo estructurados.

      “Era la joya de las oportunidades de inversión y nosotros decíamos, sumerjámonos. No nos cansamos de este papel”, dice Gorgoll, cuya firma posee alrededor de 300 millones de dólares en deuda de Pemex después de reducir participaciones en los últimos dos años.

      Neuberger escaló su compromiso en mayo de 2023, entregando a la empresa una lista completa de concesiones. Para sorpresa de Gorgoll, Pemex envió a altos funcionarios financieros, gerentes de operaciones y su jefe de sustentabilidad a las reuniones --más representantes que en el lado de Neuberger.

Coro de acreedores

Más de media docena de bancos estuvieron involucrados en el coro de acreedores que intensificaron la presión sobre Pemex, incluyendo a HSBC Holdings, Bank of America, Citigroup, Banco Bilbao Vizcaya Argentaria y BNP Paribas, de acuerdo con personas familiarizadas que pidieron no ser nombradas. HSBC, BofA, Citigroup, BBVA y BNP se negaron a comentar, al igual que JPMorgan y BlackRock.

     Los bancos con líneas de crédito abiertas necesitaban que Pemex tuviera un plan ASG creíble para renovar alrededor de 8.3 mil millones de dólares en deuda. Otros gestores de fondos presionaron por mejoras básicas como informes de sostenibilidad en inglés --no solo en español-- y la divulgación de objetivos de emisiones de manera destacada en el sitio web de Pemex, de acuerdo con las personas.

     A finales de 2022, las demandas de compromiso de los inversores --incluyendo la Emerging Markets Investors Alliance, cuyos miembros gestionan unos 13 billones de dólares en activos-- habían crecido tanto que la empresa creó su propio comité interno de sostenibilidad y para el segundo trimestre de 2023 contrató a S&P Global Commodity Insights para ayudar a redactar un plan de sostenibilidad, de acuerdo con las personas.

     Un portavoz de Emerging Markets Investors Alliance dijo que la organización facilitó el diálogo entre los tenedores de bonos y la empresa y que no presionó a Pemex para que elaborara su plan ASG.

     No todas las firmas están convencidas de este nuevo plan. “Es una batalla cuesta arriba para la empresa, dado sus problemas de reputación pasados. Puede que se necesiten más que mejoras marginales en temas de sostenibilidad, por lo que Pemex todavía estará excluida de las carteras más estrictas”, dijo Sergey Goncharov, gestor de fondos en Vontobel Asset Management.

      Eso puede cambiar con la victoria de Sheinbaum, si cumple su promesa de revitalizar Pemex con un nuevo enfoque en energía limpia. Su plan limitaría la producción de petróleo en alrededor de 1.8 millones de barriles diarios --un aumento desde los aproximadamente 1.5 millones de barriles actuales-- mientras amplía el alcance de Pemex para incluir tecnologías como la extracción de litio y la infraestructura de vehículos eléctricos.

     Aun así, Gorgoll se despierta diariamente preparándose para más titulares sombríos, un riesgo que es inevitable con una estrategia corporativa en evolución, dijo. Las reuniones trimestrales son cruciales.

     “Es mover un barco --no puedes cambiar esto y mejorar la situación de un día para otro”, dijo Gorgoll. “Pero por primera vez en mucho tiempo, siento que hay algo aquí que podemos manejar”.