¿Estamos en 1987 otra vez? ¿Qué está impulsando la crisis del mercado?

12 de ago. (Dow Jones) -- Se supone que los mercados financieros deben captar la sabiduría de la multitud, pero al arranque de la semana pasada la multitud corrió en todas direcciones agitando las manos en el aire y gritando. El mercado de valores de Japón cayó lo máximo en 37 años y el índice VIX de volatilidad implícita de las acciones estadounidenses tuvo el segundo mayor aumento desde 1990. Cundió el pánico.

     La liquidación fue provocada por los datos de empleo del viernes 2 de agosto, que provocaron un cambio repentino en la narrativa económica de un aterrizaje suave a un aterrizaje duro. A esto hay que sumarle un período de exageración desinflada sobre la inteligencia artificial y un aumento de las tasas del Banco de Japón diseñado para fortalecer el yen. La noticia de que Berkshire Hathaway de Warren Buffett había vendido la mitad de sus acciones de Apple y aumentó su reserva de efectivo se sumó al dolor.

     Pero los detonantes no pueden justificar la escala de los movimientos. La ola de ventas, que en un momento hizo que el fabricante de chips Nvidia cayera 15%, fue importante porque los inversores habían apostado a que las cosas saldrían bien. La pregunta es hasta dónde llegará la reversión de estas apuestas y el apalancamiento que las respalda. Si continúa, ¿la ola de ventas se traducirá en un mayor ahorro y una economía más débil o, peor aún, afectará al sistema financiero?

     Los ejemplos extremos de los efectos pasados ??de las grandes caídas del mercado son el colapso de 1987, la explosión de Long-Term Capital Management en 1998 y la crisis financiera mundial de 2008. La historia nunca es perfecta, pero hasta ahora esto se parece más a una versión (más suave) de 1987 que a las otras dos.

     En 1987, el mercado de valores tuvo su mayor caída en un día de la historia, con el S&P 500 cayendo más de 20% el Lunes Negro de octubre. Los inversores habían acumulado un apalancamiento excesivo tras una impresionante ganancia de 39% en el año hasta el máximo de agosto, y el desplome dio lugar tanto a grandes llamadas de margen como a operaciones automatizadas mal diseñadas que exacerbaron las ventas. Pero la Reserva Federal inyectó liquidez a los bancos, los corredores no incurrieron en impagos y el mercado recuperó todas sus pérdidas en dos años. La economía estaba bien.

     La buena noticia fue que 1987 fue un año de mercados: subieron, volvieron a bajar, nadie más salió perjudicado. El S&P ganó 36% en los ocho meses hasta su máximo de agosto de 1987, similar al 33% que subió en los ocho meses hasta el máximo de este año. Al igual que en 1987, las ganancias de este año se produjeron a pesar de la política monetaria restrictiva y los mayores rendimientos de los bonos. Al igual que hoy, en 1987 los inversionistas estaban nerviosos y dispuestos a vender para asegurar el beneficio inesperado. Las pérdidas son menores hasta ahora, pero las operaciones lucrativas se revirtieron, tal como sucedió con el mercado en su conjunto en 1987.

     En 1998, la situación era mucho peor, aunque las acciones se recuperaron más rápidamente. El fondo de cobertura altamente apalancado LTCM se vio aplastado cuando el impago de la deuda interna de Rusia creó una huida hacia refugios seguros. LTCM era lo suficientemente grande como para amenazar con derribar las instituciones de Wall Street. La Reserva Federal redujo las tasas tres veces y reunió a un grupo de bancos para rescatar a la empresa y reducir lentamente sus operaciones. Las acciones tardaron solo cuatro meses en recuperarse, pero el dinero fácil ayudó a avivar la burbuja de las puntocom, que estalló dos años después y condujo a una recesión leve y a pérdidas gigantescas para los inversores en acciones tecnológicas.

     Todavía no sabemos si los grandes movimientos de los mercados han arrastrado a algún fondo de cobertura, que ha provocado fuertes pérdidas para quienes se dedican al "carry trade" de pedir préstamos baratos en yenes y comprar monedas de mayor rendimiento, como el peso mexicano o el dólar. Pero los operadores ya están apostando a que la Fed recortará los tipos, con una reducción enorme de 0.5 puntos porcentuales incluido en los precios de futuros para la reunión de septiembre.

     El resultado realmente malo sería una repetición de 2008, pero parece improbable. Es cierto que algunos grandes bancos estadounidenses fracasaron el año pasado, debido a malas apuestas en bonos gubernamentales. Pero los bancos están mucho menos apalancados que antes y el sistema está menos expuesto a una crisis de liquidez, ya que los prestamistas privados han asumido gran parte del riesgo que solía estar en los bancos. Es perfectamente posible que haya grandes pérdidas y los fondos privados podrían tener problemas, pero eso llevaría tiempo y no crearía la misma crisis sistémica.

     Lo ideal sería que el exceso en el mercado de valores se desvaneciera como en 1987 sin crear problemas más amplios, ojalá de forma más gradual que en 1987. El entusiasmo por la IA podría desinflar los precios de las acciones mucho más: incluso después de caer 30% desde su máximo de junio, Nvidia todavía duplicaba su precio este año. Pero el mercado ya está mucho más cerca de la normalidad: el índice Nasdaq 100 subía solo 6% en lo que va de año y el S&P menos de 9%.

     Si el pánico se calma, la Fed recorta y nada se rompe en el sistema financiero, deberíamos considerarnos afortunados. Pero sería bueno que los inversores recordaran la sensación de hundimiento que tuvieron esta mañana y trataran de ser un poco más sabios y menos especulativos.