Televisa tiene negocios valiosos, pero no logra convencer a los mercados

5 de sep. (Axis negocios) -- En los últimos años Grupo Televisa emprendió una metamorfosis profunda que le permitiera hacer frente a los nuevos desafíos que implican ya no tener el dominio del entretenimiento audiovisual, y por consiguiente, verse forzada a repartir el pastel publicitario no solo con otras televisoras, sino con una cantidad creciente de opciones novedosas de entretenimiento.

     Vendió negocios históricos, como la radio e incluso descentralizó la ejecución del negocio de la televisión vendiéndolo a Univision, eso sí, manteniéndose como el dueño con más acciones. Incluso escindió otros negocios que la identifican, como el Club América y el Estadio Azteca, para concentrar a sus ejecutivos en el negocio de las telecomunicaciones --que también está por simplificar de dos a una empresa--.

     Sin embargo, esta estrategia que a lo largo de los años hizo sentido para los analistas bursátiles, parece no convencer a los inversionistas a lo largo de los últimos años, tiempo en el que también ha enfrentado desafíos internos y externos que las acciones han resentido.

     De acuerdo con cálculos de Infosel Analytics basados en la información de su último reporte trimestral, el valor de Televisa asciende a 89 mil 259.7 millones de pesos (4.5 mil millones de dólares), en tanto que valor en libros marca 123 mil 163 millones de pesos, unos 6.5 mil millones de dólares.

     Dichas valuaciones contrastan con la que le asigna el mercado a la empresa controlada por Emilio Azcárraga Jean --quien ocupa la posición número 42 en el listado de grandes fortunas de México de Infosel--, ya que al cierre de la jornada bursátil del 5 de septiembre, el market cap de Televisa fue de 20 mil 001 millones de pesos.

     Ese valor otorgado por el mercado representa una sexta parte del valor en libros --tan solo sus inmuebles como su corporativo en Santa Fe y las instalaciones en Avenida Chapultepec y San Ángel y terrenos, suman en conjunto seis mil 69 millones de pesos o 30.3% del market cap--, un contraste que para los analistas responde a múltiples factores, como las estrategias que en los últimos años ha desplegado, y que aún no son del todo claras para los inversionistas.

     “¿Por qué está tan ‘castigada’? Porque todavía existen algunos factores poco claros respecto a la estrategia que está siguiendo Televisa, sobre todo para sus negocios de telecomunicaciones”, dijo Marissa Garza Ostos, directora de análisis bursátil de Banorte, consultada por Axis negocios.

     Un market cap inferior al valor de la empresa no es, a decir de los especialistas, una señal de una situación complicada o negativa para la empresa, e incluso puede convertirse en una oportunidad atractiva, incluso si su acción está cerca de tocar sus mínimos históricos. Desde su máximo histórico de 122.9 pesos en junio de 2015, al cierre de 7.09 pesos del 5 de septiembre, el precio de las acciones de Televisa han perdido 94.2% de su valor.

     La valoración actual de Televisa está descontando un escenario de “peor caso”, consideraron Alejandro Azar Wabi y Emilio Fuentes de León, analistas de GBM, que la semana pasada reinició la cobertura de la emisora con un precio objetivo para este año de 20 pesos por CPO, 180.1% más al precio de cierre del 3 de septiembre.

     Si bien para los inversionistas el atractivo de la empresa en su conjunto no amerita, al menos por ahora, pagar un precio mayor por ella --su precio valor en libros es de 0.18 veces--, un análisis de cada uno de los negocios que la componen puede dar cuenta del valor, incluso pese a un entorno complejo.

     Es el caso de su negocio de cable, el cual opera comercialmente bajo el nombre de Izzi y que es el segundo mayor proveedor de telecomunicaciones fijas, de acuerdo con datos del Instituto Federal de Telecomunicaciones (IFT), el regulador del sector en México, al primer trimestre del año.

     Si bien durante años la estrategia de Televisa fue la de expandir Izzi a mercados donde no tenía presencia, en octubre de 2023 anunció un cambio para centrarse en la generación de flujo de efectivo y optimización de inversiones, junto con la depuración de su base de suscriptores.

     Dicha estrategia, de acuerdo con el análisis de GBM, le permitiría generar un flujo de caja operativo fuerte que la coloque en una posición sólida ante un escenario de consolidación de la industria en el futuro, con dos o tres grandes competidores debido a la cada vez mayor competencia en los mercados existentes, y ante la complejidad de expandirse a estratos económicos más bajos.

     “Un escenario potencial en el que Megacable una sus fuerzas con Izzi, de Televisa, para crear el segundo mayor proveedor de cable de México, tiene alzas en todas partes y podría ser el resultado más viable de la consolidación”, consideraron los analistas de GBM, con sinergias por alrededor de 32 mil millones de pesos, mayores a las estimadas por Televisa en diciembre de 2022, cuando presentó una propuesta de fusión con Megacable, la cual fue desestimada meses después por el grupo de control de la empresa con sede en Guadalajara.

     Si bien un escenario de consolidación con Megacable parece atractivo, por ahora los planes de Televisa para Izzi contemplan la fusión con su segmento de televisión satelital Sky, el que para muchos es el pilar más débil de su negocio de telecomunicaciones.

     El negocio, que al cierre del segundo trimestre sumó 5.6 millones de unidades generadoras de ingresos (RGUs), ha enfrentado en los últimos trimestres un creciente número de desconexiones que los especialistas atribuyen principalmente a una mayor penetración de los servicios de cable y streaming, así como a la pérdida de su poder de negociación de los derechos de transmisión de eventos deportivos, lo que alguna vez fue su principal atractivo.

     Ante este escenario, Televisa anunció en abril la adquisición del interés que no poseía en Sky México y que hasta ese momento compartía con la estadounidense AT&T, para, poco después, confirmar que busca fusionarlo con Izzi, para lo cual puso a la cabeza del proyecto al brasileño Francisco Valim, un directivo reconocido por  echar a andar estrategias operativa revulsivas en compañías de telecomunicaciones de su país.

     Las proyecciones de la compañía son de ahorros de hasta 15% de los gastos operativos e inversiones de capital anuales, beneficiándose de la reducción de infraestructura comercial, inmuebles, call centers, así como la eliminación de funciones duplicadas y redundancias en sistemas, entre otros.

     El anuncio, al igual que con otras iniciativas de la empresa, fue bien recibida por el mercado, pero las dudas sobre los tiempos de implementación y la casi nula información que Televisa ha proporcionado al respecto, mantienen la incertidumbre sobre su negocio de televisión satelital.

     “En el negocio de Sky, entonces, hay mucha duda e incertidumbre de qué es lo que pretende hacer dado los retos que ha enfrentado”, dijo Marissa Garza. “El tema de los costos ‘comiéndose’ los márgenes y las erosiones que observamos a niveles de rentabilidad, es algo que, en mi opinión, no está tan claro para el tema de Televisa”.

     Al negocio principal de telecomunicaciones hay que sumarle el de contenidos audiovisuales, el que por muchos años fue su core business y que la llevó a posicionarse como una de las mayores compañías de México, además de conferirse influencia en el ámbito político del país, especialmente bajo las administraciones del otrora principal partido político, el Partido Revolucionario Institucional (PRI).

     Dicho negocio fue escindido en 2022 y dio paso a la creación de TelevisaUnivision, tras la compra por parte de la estadounidense Univision Holdings. Al cierre del segundo trimestre del año, Televisa contaba con un interés de 43.3% en TelevisaUnivision, participación está valuada en 42 mil 618.1 millones de pesos.

     Eso quiere decir que las acciones de Televisa en este activo valen hoy más del doble de su market cap.

     Si bien el negocio no forma parte de las cifras consolidadas de Televisa, sí contribuye en su utilidad neta y por tanto es uno de los atractivos potenciales de crecimiento, recordó Marissa Garza de Banorte.

     En la primera mitad del año, TelevisaUnivision reportó una pérdida neta de 37.9 millones de dólares, aunque las expectativas son positivas para el negocio, debido a las elecciones presidenciales en Estados Unidos --en las que la población hispana es un grupo de interés para ambas candidaturas-- y la rentabilidad del servicio de streaming Vix se ve cercana para los directivos.

     Pero incluso en un escenario más complicado, orillado por los cambios en los hábitos de consumidores y de la creciente competencia por parte de las plataformas de contenidos, TelevisaUnivision podría resultar atractiva para potenciales compradores, debido a potencial acceso que otorgaría al mercado de hispanos en Estados Unidos, el cual llegaría a 25% de la población total en 2050, de acuerdo con cálculos de GBM.

     Televisa “podría hacer una transacción positiva si es que logra hacer una colocación en bolsa con la participación en esa empresa [TelevisaUnivision]”, dijo por su parte Alik García, subdirector de análisis bursátil de Valmex, en conversación telefónica.

     Para los analistas de GBM, los negocios que conforman Televisa resultan además atractivos por su valor potencial.

     “No recomendamos Televisa basándonos en un modelo de negocio excepcional o en la expectativa de un retorno a su antigua gloria. En cambio, creemos que las valoraciones actuales reflejan un escenario de peor caso y pasan por alto el valor potencial de los activos y las capacidades de generación de efectivo”, apuntaron.

     Para Garza, de Banorte, los inversionistas están en espera del punto de inflexión que regrese a la empresa a la senda del crecimiento en sus resultados financieros trimestrales; no obstante, no existe claridad sobre cuándo pueda ocurrir.

    Todo lo contrario, la exposición a riesgos continúa.

     La semana pasada, Televisa reconoció la posibilidad de un impacto material en sus finanzas ante la investigación que el Departamento de Justicia de Estados Unidos inició en torno a la Federación Internacional de Fútbol Asociación, o FIFA, el organismo que rige las reglas y torneos de uno de los deportes más populares del mundo, por presuntos actos de corrupción.

     El impacto, de acuerdo con estimaciones de Gerardo Cevallos, analista de Vector Casa de Bolsa, podría ser de al menos dos mil 213 millones de pesos (112 millones de dólares), o el equivalente al 10% de la capitalización de mercado de la empresa, con base en los criterios de la Circular Única de Emisoras para determinar si un evento es relevante.

     “Sugerimos reducir la exposición a la emisora y asumir una postura más cautelosa”, concluyó Cevallos.

     Pedro Tiburcio, fundador de Elliot Wave & Fibonacci, consideró que los periodos de volatilidad de Televisa en bolsa pueden ser atractivos para quienes buscan beneficios de corto plazo, pero no resulta atractiva para inversiones más prolongadas o que generen valor.

     “Desde hace mucho, ¿qué está descontando el mercado?, un negocio que va de salida” dijo Tiburcio, en llamada telefónica. “No hay innovación y eso lo ve el mercado”

     Ante ello, explicó, los inversionistas privilegian el costo de oportunidad, en opciones que resultan más atractivas, sobre todo en el mercado internacional, como las grandes tecnológicas del mercado estadounidense.